北京2012年2月6日電 /美通社亞洲/ -- 2011年底，韜睿惠悅投資咨詢部對國內(nèi)股票型和偏股型公募基金的換手率進行了深入研究。研究發(fā)現(xiàn)，整體而言，除了2008年大熊市換手率較低外，2006年到2011年上半年國內(nèi)公募基金的年度平均換手率在250%-350%之間。這意味國內(nèi)基金平均每3-5個月就會將自己的全部持倉更換一次。相比較美國的股票型基金經(jīng)理近年來平均每年60%-80%左右的換手率，中國基金經(jīng)理在該指標上超過美國同業(yè)的四倍有余。

韜?；輴傉J為，相比成熟市場，國內(nèi)基金業(yè)這種高換手率的現(xiàn)象，是由多方面的原因造成的。

第一，基金經(jīng)理對短期利潤和熱點的追逐提升了換手率。國內(nèi)基金經(jīng)理雖然大部分聲稱自己是屬于基本面投資，甚至長期價值投資，但其中不少基金經(jīng)理熱衷于短期的主題或熱點投資，這種頻繁的調(diào)倉、換股大幅增加了換手率。

第二，大量的申購、贖回增加了基金經(jīng)理被動換手。國內(nèi)公募基金行業(yè)是一個零售導(dǎo)向型的行業(yè)，大部分基金持有人為個人投資者，個人投資者對資金需求的不確定性以及對周邊情緒的反應(yīng)會導(dǎo)致大量的申購和贖回。同時，當前公募基金的機構(gòu)投資者也并非長期投資者，他們會根據(jù)短期市場波動進行擇時，從而帶來了大量的基金申購和贖回。

第三，國內(nèi)市場波動劇烈，股票價格超漲、超跌，也是增加基金經(jīng)理換手的原因。國內(nèi)市場的有效性較低，漲時超漲，會使得不少價值投資導(dǎo)向的基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)其投資標的在短期內(nèi)已經(jīng)達到了長期的目標價格，從而售出，而在潮水退去，價格回落價值區(qū)間后再買回，這也在一定程度上增加了換手率。

韜?；輴傉J為，國內(nèi)基金整體換手率較高具有一定的新興市場特點，同時也是基金經(jīng)理投資理念和方法的體現(xiàn)。然而只要在適度的范圍內(nèi)，換手率高低并無好壞之論，不同的投資理念和方法均有可能戰(zhàn)勝市場，為投資者帶來超額收益。市場有一部分換手率極高的基金，例如2009年有超過5%的基金換手率高于800%，這意味著這些基金每一個半月就會將自己的持倉全部更換一次。根據(jù)韜睿惠悅對基金的換手率與其相應(yīng)業(yè)績的研究，無論是以兩年半（2009年到2011年上半年）為周期，還是以五年半（2006年到2011年上半年）為周期，長期保持高換手率的基金中，業(yè)績領(lǐng)先者幾乎沒有。這主要是由于換手率過高顯示基金經(jīng)理對持股信心不足或其投資視野過于短期化，這種行為可能使其長期業(yè)績受損，同時過高的換手率所導(dǎo)致的較高的交易費用也會給業(yè)績帶來拖累。

考慮到國內(nèi)開放式公募基金的申購、贖回可能被動增加其換手率，采用技術(shù)手段扣除了申贖因素對基金換手率帶來的影響，并再次進行計算，稱為“基金主動換手率”。研究表明，基金的主動換手率相比較前面未扣除申贖因素計算的“普通換手率”，出現(xiàn)了明顯的下降，其中以2006年和2007年為甚。整體而言，2006年到2011年上半年的年度平均主動換手率在130% 到250%之間。這一數(shù)值仍大幅高于美國基金經(jīng)理的平均水平。

研究方法

韜?；輴偟臉颖救后w包括主要選取截止2011年1月1日以前成立的所有萬得系統(tǒng)定義的股票型和偏股型公募基金，有效樣本總計360只基金。統(tǒng)計的時間區(qū)段為2006年1月1日至2011年6月30日。

韜睿惠悅認為，換手率在一定程度上體現(xiàn)了基金經(jīng)理的投資理念、風格和持股周期。對換手率的分析可以幫助人們了解基金經(jīng)理的操作思路。

由于公募基金存在較多的申購和贖回操作，基金經(jīng)理為保持原有的倉位和組合比例，往往會被動地根據(jù)申購、贖回調(diào)整組合，從而被動地產(chǎn)生換手率，這種換手率往往與基金經(jīng)理的真實投資思路無關(guān)。因此在本報告中韜睿惠悅采用了兩種方法計算換手率。

· 普通換手率：該計算方式包含了基金經(jīng)理所有的操作所產(chǎn)生的換手率，可以理解為是基金經(jīng)理真實換手率的上限。

· 主動換手率：該計算方式去除了所有可能因申購、贖回因素產(chǎn)生的被動換手，因此可以理解為基金經(jīng)理真實換手率的下限。

報告中的換手率計算周期為年度，如果某一年度該基金成立期限不滿一年，則不計算該基金該年度換手率。2011年換手率為2011年上半年換手率乘以2。

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