上海2008年10月9日電 /新華美通/ -- 新華財(cái)經(jīng)有限公司（“新華財(cái)經(jīng)”）資信評(píng)級(jí)部門今日就融資融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的整體影響及有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮進(jìn)行了分析和研究。短評(píng)全文如下：

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在金融風(fēng)暴迅速席卷全球之際，中國(guó)政府在十一長(zhǎng)假之后宣布將于近期啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)工作，并于2008年10月8日宣布進(jìn)一步下調(diào)存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率。這反映了政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，以及力求保持經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的努力。新華財(cái)經(jīng)認(rèn)為，這一系列“救市”措施有其必要性，政府在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)不確定性明顯增加的時(shí)候伸出有形之手，有助于阻止市場(chǎng)的非理性下跌，恢復(fù)市場(chǎng)的信心。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)的運(yùn)行仍然有賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，以及市場(chǎng)制度的逐步完善，市場(chǎng)的無(wú)形之手最終將會(huì)發(fā)揮其不可替代的作用。

短期對(duì)市場(chǎng)信心有所提振，但整體影響呈中性

新華財(cái)經(jīng)副總裁兼資信評(píng)級(jí)及研究負(fù)責(zé)人陳松興博士表示，就融資融券措施本身來(lái)說(shuō)，它對(duì)市場(chǎng)的影響主要反映在心理層面，管理層給市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)和維護(hù)市場(chǎng)的決心應(yīng)該會(huì)帶來(lái)一定的積極效果。但是，短期內(nèi)由于其資金和證券的來(lái)源僅局限于券商自有的部分，并且試點(diǎn)券商的數(shù)量有限，對(duì)市場(chǎng)交易量的影響不大。同時(shí)，在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻、市場(chǎng)尚未探明底部的情況下，投資者融資的愿望有限。再者，證券公司只有可供出售的資產(chǎn)下的證券才可以用于融券，在市場(chǎng)動(dòng)蕩的情況下，券商出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，在融券業(yè)務(wù)的開展上會(huì)極為謹(jǐn)慎。而監(jiān)管層也不會(huì)樂(lè)于見到融券業(yè)務(wù)加劇市場(chǎng)的跌幅，因此，目前情況下融資融券對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響應(yīng)為中性。

新華財(cái)經(jīng)資信評(píng)級(jí)部門在統(tǒng)計(jì)了凈資本在12億元人民幣以上的證券公司（按照《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定有可能獲得許可的公司）后發(fā)現(xiàn)，截至2008年6月底，這些公司的自有現(xiàn)金總額約為1080億元人民幣，而可以用于融券業(yè)務(wù)的可供出售類資產(chǎn)凈值約為455億元人民幣。如果融資融券業(yè)務(wù)最初只局限于10家 AA 級(jí)券商，其自有資金約為600億元人民幣，可供出售類資產(chǎn)約為330億元人民幣。因此，總體來(lái)說(shuō)，短期融資融券在資金層面對(duì)市場(chǎng)的影響比較有限。

市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)行有賴于健康的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和健全的資本市場(chǎng)

從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)的漲跌仍然有賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)在此次全球金融風(fēng)暴中所受影響相對(duì)偏小，但是股票市場(chǎng)受大小非之惑，以及前兩年指數(shù)過(guò)快增長(zhǎng)的調(diào)整壓力、全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)等因素的影響，出現(xiàn)了相當(dāng)?shù)南禄L(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，政府的有形之手可以彌補(bǔ)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身的一些缺陷及制度上的某些不足，避免金融領(lǐng)域的不穩(wěn)定性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，政府仍需將重心放在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上，通過(guò)加大內(nèi)需型基礎(chǔ)建設(shè)的投入、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展等措施實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展提供穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)的影響及風(fēng)險(xiǎn)控制

另一方面，融資融券對(duì)市場(chǎng)制度的完善確實(shí)會(huì)起到積極的作用，不過(guò)其中的風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。隨著轉(zhuǎn)融通制度的建立和專業(yè)金融公司的加入,融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模將得以逐步擴(kuò)大。這不僅會(huì)活躍證券交易，增加市場(chǎng)交易量和流動(dòng)性，而且會(huì)對(duì)市場(chǎng)的交易制度產(chǎn)生如下幾個(gè)方面的重要影響：

1.可以將更多的信息融入證券的價(jià)格，總體上有助于市場(chǎng)內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

2.可以為投資者提供新的交易方式，為市場(chǎng)引入做空機(jī)制，有利于改變“單邊市”的狀況。

3.為投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者提供了一種規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)有利于機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大。機(jī)構(gòu)投資者擁有較強(qiáng)的研究實(shí)力和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，其發(fā)展壯大將有效改善資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。另外，機(jī)構(gòu)投資者可以加強(qiáng)市場(chǎng)化的監(jiān)督，促進(jìn)市場(chǎng)信息披露，降低監(jiān)管機(jī)關(guān)在市場(chǎng)監(jiān)督方面人力物力的支出。

4.轉(zhuǎn)融通制度還可以擴(kuò)大其他合規(guī)資金和證券的運(yùn)用方式，提高金融資產(chǎn)的運(yùn)用效率。例如，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、以及國(guó)有上市公司大股東都可以在符合監(jiān)管的基礎(chǔ)上，將所持有的股份按一定比例參與轉(zhuǎn)融通。上市公司的轉(zhuǎn)融通行為有可能使以保值為目的變現(xiàn)拋售行為有所減少,或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬暇徑狻按笮》恰钡淖儸F(xiàn)沖動(dòng)。

5.融資融券對(duì)于監(jiān)管制度提出了更高的要求。在信息不對(duì)稱的情況下，內(nèi)幕交易人更有可能利用交易放大機(jī)制獲取利益，損害一般投資者的利益。在這種情況下，及時(shí)地將各種交易數(shù)據(jù)向廣大投資者公布，會(huì)有利于市場(chǎng)的公平和效率。

對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)，融資融券從長(zhǎng)期可以為券商帶來(lái)新的收入來(lái)源，即息差收益和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增量收入，優(yōu)化券商的收入模式。從世界各國(guó)融資融券收入占券商收入的比例來(lái)看，2000年之后，美國(guó)為3-16%，日本約為0.5-3%。同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)要求較強(qiáng)的資本實(shí)力作為支持，那些資本實(shí)力雄厚、有銀行支持和有融資渠道的券商將會(huì)獲得更大的市場(chǎng)份額和營(yíng)業(yè)收入。這將有利于整個(gè)證券行業(yè)的整合和良性競(jìng)爭(zhēng)。

不過(guò)，融資融券對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制無(wú)疑提出了更高的要求，證券公司不僅需要建立有效的 KYC（了解你的客戶）系統(tǒng)，更需要加強(qiáng)融資券的選擇和研究能力，并通過(guò)嚴(yán)格的流程和 IT 系統(tǒng)進(jìn)行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制。鑒于融資融券制度的實(shí)施尚需要一段時(shí)間的磨合和調(diào)試，券商有必要在這一過(guò)程中不斷學(xué)習(xí)，以有效控制新制度所帶來(lái)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

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